从中央经济工作会议的部署来看，“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施。”即，财政加码的超长期特别国债部分，明确继续用于“两新”与“两重”。因而，对于其今年的实施情况，有必要做系统回顾。本文重点讨论“两新”的财政乘数以及“两重”的项目投向。
“两新”指“设备更新”、“以旧换新”。“两重”指，“国家重大战略实施”、“重点领域安全能力建设”。今年1万亿元超长期特别国债3000亿用于“两新”，7000亿用于“两重”。
1、投向：工业设施、用能设备、环境基础设施、营运船舶、营运货车、新能源公交车、农业机械、老旧电梯等领域。
3、效果：根据发改委介绍，“初步测算，今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近8000亿元”。考虑到部分设备在没有政策支持下可能也会进行更新，因而，需要估算政策的增量影响。根据新华社“多个方面数据显示，累计来看，1至11月同比增长6.1%。”假设全年设备类增速为6.1%，假设无政策情况下设备投资增速为0%，则增量采购金额为4.4万亿（2023年工业设施投资规模）/70%（工业设施投资占比）*6.1% = 3834亿。乘数效果为3834/1500 = 2.55。
1、投入：据新华社，“截至12月9日24时，全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破500万份，其中，报废更新超244万份，置换更新超259万份。”结合补贴力度，估算截止12月9日，汽车补贴投入资金或在776亿。推算至12月31日，汽车补贴投入资金在940亿左右。
2、拉动效果：参考乘联会秘书长崔东树的分析《中央经济工作会议促进汽车消费可持续增长》，“由此测算原本是5-12月下降95万台，目前测算的同比增长57万台。综合看以旧换新和报废更新带来的合计在零售增量150万台，带来2400亿的销售额增长。”即政策实施后相比实施前，可能额外的汽车需求拉动在2400亿左右。补贴的乘数效果为2.55（2400亿/940亿）。
1、投入：根据商务部数据，“截至12月6日24时，2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%。”结合政策力度（一级能效补贴20%，二级能效15%），据此估算，截止12月6日，补贴金额393.8亿，平均每台家电补贴859元。推算至12月31日，补贴金额506亿。
2、拉动效果：估算家电、家装、文化办公用品政策影响。首先，计算每年9-10月三项限额以上零售额与1-8月零售额之比。今年为33.9%，2012-2023年（不含2020年和2022年），平均为28.0%，即政策影响下，9-10月三项零售额相比1-8月多增了5.9%。平均每个月多增2.9%。我们预计这部分为政策的增量影响。其次，假设这一增量影响延续至全年。则预计政策影响下，9-12月三项增量销售金额为1106亿。补贴的乘数效应为2.18（1106亿/506亿）。
今年，支持两重的特别国债资金为7000亿，支持1465个项目，单个项目平均支持的金额在4.78亿左右。对比其他财政金融工具，“两重”支持的项目更偏大项目。例如，设备更新，1500亿资金支持4600个项目，平均每个项目支持金额0.33亿。2023年增发国债，1万亿资金支持1.5万个项目，平均单个项目支持金额为0.67亿。
或受此影响，今年大项目继续支撑固定资产投资。根据统计局数据，“1—10月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.1%，增速比全部投资高3.7个百分点；拉动全部投资提高3.8个百分点。”
1、农业转移人口市民化公共服务体系建设。“截至目前，全国79个人口流入重点城市的普通高中、医院病房改造等项目建设获得支持，累计安排超长期特别国债资金2921亿元。”2、东北黑土地高标准农田建设。“今年，共安排超长期特别国债资金596亿元，优先支持东北黑土地高标准农田建设。”3、高等教育提质升级：“今年以来，统筹安排中央预算内投资和‘两重’建设超长期特别国债667亿元，支持高等教育提质升级。”4、“三北工程”建设。“2024年，通过超长期特别国债以及转移支付资金，下达中央投资320.1亿元支持‘三北’工程六期建设。”根据中央经济工作会议，“推动‘三北’工程标志性战役取得重要成果”。5、城市更新。6、长江经济带生态环境保护和绿色发展。7、长江沿线、西部陆海新通道建设。9、高水平科技自立自强。10、干线、设备更新。详见正文。
“两新”指“设备更新”、“以旧换新”。“两重”指，“国家重大战略实施”、“重点领域安全能力建设”。根据12月7日的央视新闻，“用于‘两重’建设的7000亿元超长期特别国债已分三批全部安排到项目，另安排3000亿元用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新工作。至此，全年1万亿元超长期特别国债已全部安排完毕”。
展望2025年，根据中央经济工作会议的部署，“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”。即，明年的超长期特别国债仍将用于“两新”“两重”。12月13日-14日，财政部、发改委、工信部、商务部均召开学习会议，任务部署中涉及“两新”“两重”。
1、投向：根据《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，“在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新和重点行业节能降碳和安全改造。”“支持老旧营运船舶报废更新。支持老旧营运货车报废更新。提高农业机械报废更新补贴标准。提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准。”
根据《国家发展改革委专题新闻发布会介绍设备更新行动进展成效和典型做法》，“近期，各有关部门陆续出台工业设施、用能设备、环境基础设施、营运船舶、营运货车、新能源公交车、农业机械、老旧电梯等领域设备更新实施细则以及配套政策。”
2、投入：根据 《 国家发展改革委专题新闻发布会 介 绍设备更新行动进展成效和典型做法》，“7月，报经国务院同意印发的加力支持“两新”若干措施，明白准确地提出安排1500亿元超长期特别国债支持大规模设备更新工作。”
3.1、整体拉动：根据《国家发展改革委专题新闻发布会介绍设备更新行动进展成效和典型做法》，“共支持了工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、用能设备、能源电力、住宅老旧电梯、回收循环利用等领域的4600多个项目。初步测算，今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近8000亿元，可以带动各类设备更新超过200万台（套）。”“我国很多机器设备保有量位居全球第一，有关机构测算，目前全社会设备存量资产净值约40万亿元。”“2023年，全国工业领域设备投资规模约4.4万亿元，占全社会设备投资的70%以上”。
3.2、评估政策效果：根据12月10日新华社文章《“两新”政策带动相关这类的产品销量持续增长》，“多个方面数据显示，11月份，全国企业采购机械设备类金额同比增长4.5%。累计来看，1至11月同比增长6.1%。”则假设全年设备类增速为6.1%（假设无政策情况下增速为0），则增量采购金额为4.4万亿/70%*6.1% = 3834亿。乘数效果为3834/1500 = 2.55。
3.3、江苏与浙江数据：“（江苏）从成效来看，截至9月20日，全省累计完成更新工业领域设备21.9万台（套）”。1-10月，根据国家统计局数据，江苏省1-10月设备工程器具购置投资增速为2.1%。“今年1-8月，浙江省工业领域完成设备更新9.7万台（套）”。1-10月，根据国家统计局数据，浙江省设备工器具购置累计同比为5.2%。
3.4、细项介绍：用能设备方面：“今年超长期特别国债资金支持的用能设备更新项目超过500个，项目总投资超过500亿元。”老旧电梯方面：“2024年计划通过超长期特别国债资金支持各地对4万余台使用15年以上的住宅老旧电梯实施更新。（江苏）截至9月20日更新住宅老旧电梯3000余部。（浙江）将在今年年底前，更新改造老旧电梯10000台以上。”（注：人民日报《在用电梯逾千万台，国内电梯更新改造催生大市场》，“全国在用电梯超过1000万台；使用超过15年的电梯，在2023年已经接近90万台”）
根据12月10日新华社的文章《全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破500万份》，“截至12月9日24时，全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破500万份，其中，报废更新超244万份，置换更新超259万份。”
考虑到报废更新的补贴是1.5-2万（购买新能源2万，购买燃油车1.5万）；置换更新的补贴由各地自行决定（参考乘联会的月报，“各地对以旧换新政策的新能源车普遍比燃油车多3000元左右的补贴”。以及北京上海的方案，置换补贴1.5万元每辆），则估计截止至12月10日，汽车补贴投入资金或在776亿（按新能源车与燃油车各一半估算）。
估算到年底需要的补贴。参考此前11月19日的数据（截至11月18日24时，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份），同样的估算过程，得到截止至11月18日，汽车补贴投入资金620亿。即，11月19日-12月9日期间，每天增加补贴7.5亿。按此速度推算至12月31日，则汽车补贴投入资金在940亿左右。
此处参考乘联会秘书长崔东树的分析《中央经济工作会议促进汽车消费可持续增长》，“由此测算原本是5-12月下降95万台，目前测算的同比增长57万台。综合看以旧换新和报废更新带来的合计在零售增量150万台，带来2400亿的销售额增长。”即政策实施后相比实施前，可能额外的汽车需求拉动在2400亿左右。补贴的乘数效果为2.55。
展望2025年，根据《中央经济工作会议促进汽车消费可持续增长》，“（报废置换申请量）如果简单按全年360天测算，就将达到1800万台的规模，考虑到时间短，需求爆发强，明年实际必然不会这样大，估计在1500万台的补贴数量，市场增量也是应该很好的。”即，按此估算，明年若延续今年的补贴力度，汽车需要的补贴资金或在2310亿（1500万台*今年平均每台补贴1.54万元的估算）。
根据商务部数据，“截至12月6日24时，2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%。”结合政策（一级能效补贴20%，二级能效15%），据此估算，截止12月6日，补贴金额393.8亿，平均每台家电补贴859元。
根据商务部数据，“截至2024年12月13日零时，家电以旧换新带动8大类产品销售量超4900万台”，则相比12月6日，平均每天增加销售52.5万台。
据此估算，到12月31日，家电以旧换新补贴带动销售5897.5万台，补贴金额506亿。
根据统计局数据，“在汽车、家电、家装等领域以旧换新政策发力的作用下，10月份限额以上单位家电、汽车、文化办公用品、家具类商品合计拉动社会消费品零售总额增速达到1.2个百分点，拉动幅度比上月明显扩大。”
1）计算每年9-10月三项限额以上零售额与1-8月零售额之比。今年为33.9%，2012-2023年（跳过2020年和2022年），平均为28.0%，即政策影响下，9-10月三项零售额相比1-8月多增了5.9%。平均每个月多增2.9%。我们预计这部分为政策的增量影响。
2）假设这一增量影响延续至全年，计算9-12月零售额相比1-8月的增加幅度。2012-2023年（跳过2020年和2022年），平均为61.0%，则预计政策影响下，2024年为72.8%，据此得到政策影响下，9-12月三项增量销售金额为1106亿。补贴的乘数效应为2.18。
今年，支持两重的特别国债资金为7000亿，支持1465个项目，单个项目平均支持的金额在4.78亿左右。根据经济日报《统筹推进“硬投资”与“软建设”——“两重”建设取得积极成效》，“截至目前，用于“两重”建设的7000亿元超长期特别国债已全部下达，分3批支持1465个项目建设。按照一揽子增量政策部署，2025年“两重”建设项目清单已提前下达，将安排超长期特别国债1159亿元支持121个项目建设。”
对比其他财政金融工具，“两重”支持的项目更偏大项目。例如，设备更新，1500亿资金支持4600个项目，平均每个项目支持金额0.33亿。2023年增发国债，1万亿资金支持1.5万个项目，平均单个项目支持金额为0.67亿。
或受此影响，今年大项目继续支撑固定资产投资。根据统计局数据，“1—10月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.1%，增速比全部投资高3.7个百分点；拉动全部投资提高3.8个百分点。”
据12月9日文章《1万亿元超长期特别国债全部用于“两重”“两新”，已下达完毕！》，“优先选取跨区域、跨流域重大标志性工程，努力确保所有项目都体现‘两重’性质和国家意志。‘两重’建设重点支持了长江沿线铁路、干线公路、机场建设，西部陆海新通道建设，东北黑土地高标准农田建设，“三北”工程建设，农业转移人口市民化公共服务体系建设，高等教育提质升级等领域建设。”据10月8日发改委发布会，“经过梳理，续建基础设施、农业转移人口市民化、高标准农田建设、地下管网建设、城市更新等领域增量资金需求较大。”我们对这些投向予以简要梳理。
1、农业转移人口市民化公共服务体系建设。根据12月8日文章《统筹推进“硬投资”与“软建设”——“两重”建设取得积极成效》，“人口流入重点城市加力建设普通高中和医院，是推进农业转移人口市民化的主要任务之一。截至目前，全国79个人口流入重点城市的普通高中、医院病房改造等项目建设获得支持，累计安排超长期特别国债资金2921亿元。”根据10月8日发改委发布会，“在实施新一轮农业转移人口市民化行动方面，我们聚焦破除1.7亿多进城农民工及其随迁家属市民化过程中的堵点卡点。加大超长期特别国债对人口集中流入城市普通高中建设、医院病房改造等项目的支持力度。”
2、东北黑土地高标准农田建设。根据12月8日文章《统筹推进“硬投资”与“软建设”——“两重”建设取得积极成效》，“今年，共安排超长期特别国债资金596亿元，优先支持东北黑土地高标准农田建设，大幅度提高东北粮食主产区亩均中央投资补助标准，为地方高质量推进项目建设创造了条件。”
3、高等教育提质升级：据21世纪经济11月8日文章《“双一流”建设名单将扩大超长期特别国债提供资金支持》，“郑栅洁介绍，今年以来，统筹安排中央预算内投资和‘两重’建设超长期特别国债667亿元，支持高等教育提质升级。其中，在支持‘双一流’建设方面安排了379亿元。”
4、“三北工程”建设。根据8月21日文章《自然资源部：全面打响“三北”工程攻坚战》，“被称为‘三北’的西北、华北、东北地区分布着我国84%的沙化土地。自2023年6月以来，我国以防沙治沙为主攻方向，以重点项目为着力点，全面打响‘三北’工程攻坚战，三大标志性战役实现良好开局。2024年，通过超长期特别国债以及转移支付资金，下达中央投资320.1亿元支持‘三北’工程六期建设。”根据中央经济工作会议，“推动‘三北’工程标志性战役取得重要成果”。
5、城市更新：据10月8日发改委发布会，“2023-2024年，发改委安排中央预算内投资、增发国债资金和超长期特别国债资金共超过4700亿，重点支持城市燃气、排水等地下管网改造和城镇老旧小区改造等城市更新项目。今后几年，城市更新仍是政府投资的支持重点，2025年也将继续加大力度。”据中央经济工作会议，“大力实施城市更新。”
6、长江经济带生态环境保护和绿色发展：据《统筹推进“硬投资”与“软建设”——“两重”建设取得积极成效》，“长江经济带生态环境保护和绿色发展，是“两重”建设重点支持的领域。据介绍，今年共安排超长期特别国债资金100亿元支持长江沿线个省份的部分城市生活垃圾污水收集管网建设，消除管网空白区1100平方公里，推动实现了污水管网全覆盖。”
7、长江沿线铁路：据每日经济新闻2022年4月19日文章《城市24小时｜首次披露，湖北迄今最大工程建设项目定了》，“沿江高铁全线省市，串联起长三角、长江中游、成渝3大城市群，分别由上海至南京至合肥高铁、合肥至武汉段、武汉枢纽直通线、武汉至宜昌段、宜昌至涪陵段、涪陵至重庆段、成渝中线个项目构成，总投资约5500亿元，预计2030年前全线日文章《统筹推进“硬投资”与“软建设”——“两重”建设取得积极成效》，“加快完善沿江铁路网络体系，是长江经济带综合交通运输体系建设的重要内容之一。”
、西部陆海新通道建设：根据新华网《大力推进西部陆海新通道建设》，“西部陆海新通道是由中国西部省份与东盟国家合作打造的国际陆海贸易新通道，北接丝绸之路经济带，南连21世纪海上丝绸之路，协同衔接长江经济带，在区域协调发展格局中具备极其重大战略地位。”根据4月18日《重庆市支持西部陆海新通道高水平发展若干政策措施》，“争取国家建立西部陆海新通道重大项目库，将园区基础设施等重大建设项目纳入特别国债或政府专项债支持范围。”
、高水平科技自立自强：例如，据中钨高新微信公众号12月5日文章《株钻公司“两重”项目获批》，“2024年5月，株钻公司以《航空航天刀具关键涂层装备、涂层刀具研究及产业化项目》为基础，申报国家发改委第二批“两重”建设项目。近日，“两重”项目获得的国债补助资金全额到达公司账户。”
、干线个交通项目获批超长期特别国债6.87亿元》，“国家发改委近日下达2024年第三批超长期特别国债资本预算，我市申报的3个交通项目纳入2024年超长期特别国债加快长江沿线高质量绿色融合发展（沿江干线公路提升工程）资本预算，获批资金6.87亿元”。11
、机场建设:据10月28日人民日报文章《要素保障好，“两重”项目建设“加速跑”》，“长沙机场改扩建工程总投资约430亿元，是湖南省投资顶级规模的单体项目，不久前入选超长期特别国债支持项目，成为一揽子增量政策的受益者。目前，支持长沙机场改扩建工程的26.85亿元资金已拨付到位。”12
、物流：据10月28日人民日报文章《要素保障好，“两重”项目建设“加速跑”》，“在怀化，怀化国际陆港多式联运转运中心项目获得2亿元超长期特别国债支持”。根据中央经济工作会议部署，“实施降低全社会物流成本专项行动”。13
、设备更新：据10月31日文章《东北局开展支持“两重”建设设备更新工作》，“据统计，辖区机场共申报更新场内车辆893台、行李系统21套、飞机辅助动力装置地面替代设备10台，合计总投资约93365万元，目前国家发改委已批复第一批超长期特别国债11560万元。”本文源自：券商研报精选
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